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18 November 2011

Al Borde del Precipicio

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Hace tiempo que vengo diciendo que la solución definitiva al problema de los pánicos que acechan a los países “solventes pero faltos de liquidez” (Italia y España) es que el Banco Central Europeo (BCE) se comprometa a comprar deuda de esos países. Me explico. El problema de los países “solventes pero faltos de liquidez” es que cuando cunde el pánico entre los inversores, éstos solo prestan a esos países a intereses elevados (con prima de riesgo). Si los intereses acaban siendo demasiado elevados, el país solvente puede acabar siendo insolvente.

Si el BCE se comprometiera a comprar deuda de esos países, el riesgo de impago desaparecería por lo que los inversores dejarían de tener pánico y los tipos de interés Italianos y Españoles pasarían a ser iguales que los Alemanes. Es decir, las primas de riesgo desaparecerían y todo volvería a la normalidad.

¿Por qué se niega Alemania, pues, a que el BCE imprima dinero para comprar deuda? Pues por una razón de peso: ¡porqué ES ILEGAL! El artículo 123.1 del tratado de la UE dice:

“Queda prohibida la autorización de descubiertos o la concesión de cualquier otro tipo de créditos por el Banco Central Europeo y por los bancos centrales de los Estados miembros, deno­ minados en lo sucesivo «bancos centrales nacionales», en favor de instituciones, órganos u organismos de la Unión, Gobiernos centrales, autoridades regionales o locales u otras autoridades públicas, organismos de Derecho público o empresas públicas de los Estados miembros, así como la adquisición DIRECTA a los mismos de instrumentos de deuda por el Banco Central Europeo o los bancos centrales nacionales.”

Es decir, el propio tratado (aprobado con enormes dificultades y tras referéndums fallidos en Irlanda y Francia) prohibe cualquier tipo de crédito por parte del BCE a gobiernos o instituciones públicas. Si el BCE comprara directamente deuda Italiana o Española, sería llevado a los tribunales (a los tribunales constitucionales de Alemania o al Tribunal Europeo de Justicia) y sería obligado a dejar de hacerlo. Las consecuencias serían catastróficas.

A pesar de la contundencia del argumento legal, parece que habría maneras de conseguir que el BCE imprimiera euros para comprar deuda. Y es que si se lee el artículo 123.1 con cuidado, aparece la palabra clave: “directamente”. El BCE no puede comprar DIRECTAMENTE deuda de los gobiernos... pero podría comprarla INDIRECTAMENTE a través de intermediarios. Eso es lo que están intentando conseguir los países periféricos en las últimas horas.

En el día de hoy se están planteando dos salidas. La primera es que el BCE conceda créditos ilimitados al Fondo Monetario Internacional (FMI) y que sea el FMI el que compre la deuda de Italia y España. Fíjense que esa solución es equivalente a que el BCE compre deuda soberana pero, al no hacerlo de manera directa sino indirectamente a través del FMI, dicen los abogados que se respetaría la constitución europea. Esta es la propuesta que, a día de hoy, 17 de Noviembre de 2011, tiene más adeptos en Europa. La segunda alternativa sería que el European Financial Stability Facility (EFSF), el fondo que se creó hace un año para rescatar a Grecia, Irlanda y Portugal y que se dotó de 400 millones de euros, se reconvierta en un banco. Si en lugar de un fondo el EFSF fuera un banco, tendría la capacidad de pedir prestado al BCE. De ese modo, el BCE podría comprar deuda de Italia y España indirectamente sin violar el artículo 123.1 del tratado de la unión. Ésta es la propuesta que defiende Francia. 

Si, como parece, hay maneras legales de saltarse el tratado de la UE, ¿por qué no se llevan a cabo y acabamos de una vez por todas con esta crisis? Pues porque los alemanes se oponen por  dos razones.

La primera es de tipo económico. Una cosa es comprar deuda de países "solventes" pero faltos de liquidez” y otra cosa distinta es comprar deuda de países insolventes. Todo indica que Italia es solvente... pero Italia solamente es solvente si hace las reformas necesarias que garanticen la generación de recursos que permitan devolver las deudas. ¿Qué pasaría si Italia o España no son capaces de recortar sus déficits y generar crecimiento a medio plazo? Pues que serían insolventes. ¿Y qué pasaría si el BCE ha comprado 1,8 BILLONES de deuda italiana y resulta que Italia no puede pagar? Pues que se crearía un agujero financiero cósmico en el BCE. Alguien debería salir y recapitalizar al BCE. ¿Quien? ¡Los alemanes! Por eso los alemanes no quieren ni oír hablar de la intervención del BCE.

La segunda razón por la que el BCE no compra deuda soberana es de tipo político. Merkel y los líderes del norte quieren obligar a los países de la periferia a comprometerse a hacer las reformas fiscales y estructurales necesarias. Cuando el pasado 4 de Agosto la prima de riesgo Italiana subió por encima de la Española por primera vez, Berlusconi se apresuró a anunciar algunas reformas entre las que destacaba el aumento de la edad de jubilación a los 67 años. A la mañana siguiente el BCE compró unos 60.000 millones de deuda Italiana y Española en el mercado secundario, cosa que hizo disminuir la prima de riesgo dramáticamente. Una vez desaparecido el peligro, Berlusconi hizo marcha atrás con sus reformas. Merkel debió pensar que los países del sur no son serios ni creíbles y sólo harán los deberes si se les pone al borde del precipicio.

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INTRODUCTORY NOTE

Starting January 30, 2012, I decided to put the random (economic) thoughts that I was posting on Facebook, in a blog. In this site you will be able to read all Facebook notes going back to 2008, (without my Friend’s comments, unfortunately), but we will only maintain the new thoughts. If you want to check out the old comments, they are still posted on Facebook. If you want to comment on them, you have two options (1) Become a Facebook Subscriber. Since all the posts will also appear in Facebook, you will be able to comment there. (2) Comment on Twitter, as each post will also be announced in Twitter.

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