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25 June 2013

Vuelven el miedo y la inestabilidad (1): Estados Unidos

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La inestabilidad vuelve a la bolsa, la prima de riesgo se dispara y el pesimismo financiero contradice las muestras de alegría del ministro de Guindos. ¿Qué está pasando? Ya sabéis que yo no soy muy partidario (de hecho, nada partidario) de intentar buscar una explicación diaria a cada movimiento de la bolsa. Eso es inútil.

Lo que sí quiero, sin embargo, es comentar dos de las explicaciones que los analistas están dando estos días: el fin de la “facilitación cuantitativa 3” (Quantitative Easing 3 or QE3) en los Estados Unidos y el miedo a un “credit crunch” en China. En el post de hoy comentaré los riesgos que nos vienen de América.

A raíz de la crisis financiera de 2007, la Reserva Federal norteamericana (FED) rebajó los tipos de interés a mínimos históricos. El objetivo de tener unos tipos de interés cercanos a cero es facilitar el crédito para intentar reactivar la economía. El problema de tener tipos cercanos a cero es que no se pueden rebajar más por lo que la política monetaria convencional (que consiste en “jugar” con el tipo de interés) pierde su capacidad operativa. A raíz de eso, el jefe de la FED, Ben Bernanke se inventó el “QE”: la FED imprime dólares y compra bonos del estado y activos hipotecarios. De esa manera, inyecta dinero en la economía. Hasta la fecha, la FED ya ha llevado a cabo 3 programas de facilitación cuantitativa (llamados QE1 QE2 y QE3). El programa vigente en la actualidad (QE3) compra unos 85.000 milllones de dólares de deuda federal e hipotecaria CADA MES. Eso ha ido tranquilizando los ánimos de los inversores sobre todo cuando las autoridades fiscales norteamericanas (es decir, el congreso y el gobierno de Obama) demostraban una falta de integridad para ponerse de acuerdo en una política fiscal sensible.

El problema de tener unos tipos de interés cercanos a cero durante mucho tiempo es doble. Por un lado permite la creación de nuevas burbujas. De hecho, se ha dicho que la crisis actual tiene sus orígenes en la “solución” que Greenspan adoptó a la crisis del 2000 (la explosión de la burbuja “puntocom”): mantener los tipos de interés cercanos a cero durante mucho tiempo. Por otro lado, reduce los incentivos del gobierno a reducir su déficit fiscal (que puede financiar a bajo coste gracias al programa QE3).

Para evitar la creación de burbujas, la FED intentará volver a subir los tipos cuando la economía empiece a salir con fuerza de la crisis. De hecho, en el discurso de la semana pasada, Ben Bernanke ya anunció que la política monetaria de tipos cercanos a cero y la creación de 85.000 millones mensuales por parte de la FED llegarán a su fin cuando la tasa de paro baje por debajo del 6,5%. Los analistas ven que las reducciones del paro de los últimos meses están ya en 7,6% y acercándose al límite del 6,5%. Los analistas proyectan que lo alcanzarán durante el 2014. Es decir, los analistas han llegado a la conclusión que la expansión monetaria acabará en 2014 o, a mucho tardar, en 2015. El problema es que el paro se puede reducir a base de crear empleo o a base de expulsar a “desanimados que no encuentran empleo” del mercado laboral. Y parece que en Estados Unidos este segundo factor ha sido importante en los últimos tiempos. Es decir, la reducción del paro en EEUU no se debe a que la economía se esté recuperando sino a que cada vez hay más desanimados que lanzan la toalla y se van del mercado laboral.

Además, la deuda pública estadounidense sigue disparándose ya que el gobierno se ve incapaz de reducir su déficit (en parte porque lo puede financiar a tipos casi nulos, cortesía de la FED). Cuando los tipos de interés acaben subiendo, el estado norteamericano sufrirá un efecto riqueza negativo con consecuencias devastadoras.

Todo esto hace que los analistas piensen que si la FED sube tipos de interés en 2014 cuando la economía no esté realmente fuerte y el gobierno tenga una deuda devastadoramente grande, los Estados Unidos vuelva a recaer en la recesión. Naturalmente, eso provoca miedo e inestabilidad en los mercados. Al fin y al cabo, con una Europa en estado coma y con unas economías emergentes (con China a la cabeza) no crecen al ritmo de antaño, el motor más importante que tiene el mundo ahora son los Estados Unidos. Si los Estados Unidos recaen, el mundo entero va a sufrir. De ahí el nerviosismo de los últimos días.

En el próximo post hablaré de la otra fuente de incertidumbre mundial: China.


 

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INTRODUCTORY NOTE

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