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22 June 2012

Pensamientos aleatorios sobre la situación económica para empezar el fin de semana

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En las últimas horas han pasado algunas cosas interesantes para el futuro de la economía europea (y, por ende, mundial).

Primero, no ha habido sorpresas en el “número” al que los auditores independientes han llegado tras realizar unos “stress tests” calificados de “muy severos”: entre 51.000 y 62.000 millones de euros serán necesarios para rescatar la parte de la banca que tiene problemas (aquí está el Powerpoint de la presentación, el informe de . Esa cantidad está en la linea de lo anunciado por el FMI en su informe relámpago del día 9 de Junio y es perfectamente “asumible” por el “rescate” anunciado hace dos fines de semana de 100.000 millones. Aquí podeis ver el Powerpoint de la presentación, el informe de Roland Berger, y el informe de Oliver Wymann.

El problema con el informe de ayer es que solamente especifica que los tres grandes (La Caixa, Santander y BBVA) no tendrán necesidades de financiación y luego mete a todos los demás en el mismo grupo. Eso es un error porque en ese grupo hay bancos que no van a necesitar dinero y bancos que sí. Ponerlos en el mismo grupo sin especificar puede dar lugar a pánicos y a salidas de depósitos que podrían acabar convirtiendo a bancos buenos en malos. En este sentido, el Sabadell se apresuró a sacar una nota de protesta señalando que ellos no van a necesitar dinero.

Otro problema de los stress tests es que seguramente los escenarios adversos no eran suficientemente adversos. Sorprende, por ejemplo, que no se contemple la posibilidad de una quita por parte del soberano español. ¿Realmente piensan que la probabilidad de que el gobierno español no pague toda su deuda es cero? ¿Que no han visto lo que ha pasado con las deudas de los ayuntamientos para con los proveedores que, para cobrar ya han tenido aceptar una reducción de la cantidad debida? ¿Qué es eso sino una quita en toda regla? Una muy buena evaluación del informe de ayer puede ser leída en el blog Nada es Gratis de Tano Santos.

Segundo, parece que todo el mundo tiene claro que el rescate de la banca española anunciado a bombo y platillo del 10 de junio es un fracaso y no va solucionar el problema de la banca ya que, en lugar de romper el círculo vicioso de “deuda bancaria garantizada por un estado que está hasta el cuello de deuda bancaria”, la presunta solución adoptada el 10 de Junio de dar un préstamo al gobierno español para que sea éste el que rescate la banca solo agrava el problema: es un simple traslado de deuda bancaria a deuda pública, cosa que reduce la capacidad de repago por parte del estado, baja los ratings del gobierno español (y por ende de todas las empresas españolas) y sube la prima de riesgo (cosa que encarece la financiación del estado español).

Este blog explicó desde el primer momento que el plan no era la solución que se necesitaba y que estaba condenado al fracaso. Durante la semana se han ido apuntando a esa idea multitud de analistas y en las últimas horas ya se han apuntado algunos líderes políticos relevantes como la directora gerente del FMI, Christine Lagarde, el presidente de la comisión Durao Barroso o incluso el presidente del gobierno español, don Mariano Rajoy, a pesar de que inicialmente vendió el plan como un éxito rotundo. Todos ellos piden ahora el “rescate directo” de la banca por parte de los fondos de rescate sin pasar por la deuda pública del estado español. Esa, que es la solución inteligente, todavía cuenta con la oposición de los alemanes, pero parece que algo se está moviendo en esta dirección cuando Lagarde y de Guindos dicen, casi al unísono, que la posibilidad de rescate directo no está cerrada. Veremos que pasa en las próximas horas.

Tercero, espero que pronto todo el mundo vea claro que la política de fusiones ha sido otro error al que pronto alguien ponga fin. Al obligar (o presionar políticamente desde el gobierno) a los bancos sanos a absorber bancos enfermos bajo la burda teoría de que los bancos grandes son más eficientes que los pequeños, se está poniendo en riesgo a los bancos sanos. La fusión “a mano armada” de Banca Cívica por parte de CaixaBank ha sido un gravísimo error del gobierno que ha estado a punto de causar un problema irreversible en CaixaBank. La fusión de seis cajas con Caja Madrid para crear Bankia todos sabemos como ha acabado. Y la fusión del Pastor con el Popular puede acabar con una quiebra de los dos. No sé si el anuncio de Fernando Restoy de que de momento se paraliza la subasta de los bancos en proceso de subasta (CatalunyaCaixa, Banco Valencia) es un anuncio de que finalmente se han dado cuenta de que la política de fusiones no va a ninguna parte o es simplemente una pausa. Sea lo que sea, por favor ¡que alguien pare ya esta locura! ¡Y que la pare ya!

Cuarto, de la reunión-a-4 de esta tarde entre Italia, Alemania, Francia y España ha salido el compromiso de que los cuatro van a defender la idea de un fondo de crecimiento que alcance hasta el 1% del PIB europeo (130.000 millones) en la cumbre de la semana que viene. Parece que los alemanes ya no dicen que con las virtudes de la austeridad hay suficiente y aceptan ya que la austeridad en época de recesión, agrava la cosa en el corto plazo. Supongo yo que todos los analistas aplaudirán esta decisión. Pero es una MALA IDEA si no viene acompañada de una selección muy precisa de proyectos que ayuden a generar crecimiento económico. Ya he explicado repetidamente que aumentar artificialmente la demanda pública haciendo agujeros en el suelo y volviéndolos a tapar (o financiando la reparación de plazas públicas que no lo necesitaban, como hizo Zapatero con su plan-E) es una mala idea. Hay que gastar el dinero solamente en proyectos que aumenten la oferta futura de la economía y para ello es necesario un proceso de selección de proyectos que necesariamente sea largo y pesado. El problema es que los políticos tendrán la urgencia de gastar y vamos a acabar financiando más líneas de trenes sin pasajeros, más aeropuertos sin aviones y más piscinas municipales sin nadadores. Claro que las constructoras arruinadas (muchas de las cuales se dan cita en el palco del Santiago Bernabéu) van a ver como se para su sangría, al menos por unos meses.

Quinto, de la misma reunión ha salido el acuerdo de promocionar una tasa de transacciones financieras. Esa es una mala idea que comportará la huída de “transacciones financieras” fuera de europa y, las transacciones que no puedan huir van a ser pagadas por los usuarios de los bancos (a ver cuanto tardaremos a ver el impacto de esta nueva tasa en los cajeros automáticos). Hubiera sido mucho mejor una tasa sobre la deuda bancaria con tipos impositivos proporcionalmente al riesgo asumido.

Sexto, una noticia que ha pasado bastante desapercibida pero que es MUY importante: las empresas de rating han rebajado el rating de todas las empresas españolas SIMPLEMENTE PORQUE SON ESPAÑOLAS. El argumento que Moody’s dio para justificar la rebaja a Telefónica es que “una empresa española no puede tener un rating más que un rango por encima del rating del gobierno”. Este argumento es terrorífico: los errores catastróficos del gobierno (como por ejemplo, los errores de salvar bancos con deuda pública) no sólo encarecen el tipo de interés que el propio gobierno debe pagar para financiarse, sino que encarece el interés de todas las empresas españolas. Y si el rating baja uno o dos rangos más, puede cerrar definitivamente el acceso de todas las empresas españolas al crédito internacional provocando un “credit crunch” de proporciones dantescas.

El Consejero Delegado de una de estas empresas me decía ayer que ellos ya lo habían anticipado y que en los últimos años habían refinanciado toda su deuda de manera que no necesitan ir al mercado en dos años y que habían acumulado un colchón de cash de unos 10.000 millones para poder sobrevivir sin crédito esos dos años. El problema es que una economía como la Española no puede vivir sin crédito durante dos años. Pronto veremos que las empresas que no han sido tan previsoras empiezan a vender patrimonio y participaciones a compradores extranjeros para conseguir cash (ayer el magnate norteamericano Donald Trump se jactaba de lo barato que era ahora apropiarse de empresas españolas faltas de liquidez por culpa de su incapacidad de acceder al crédito). Si el gobierno sigue haciendo el tonto, no solo a arruinar al sector público español sino que va a causar la mayor catástrofe económica de la historia de España. ¡Al loro!

 

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INTRODUCTORY NOTE

Starting January 30, 2012, I decided to put the random (economic) thoughts that I was posting on Facebook, in a blog. In this site you will be able to read all Facebook notes going back to 2008, (without my Friend’s comments, unfortunately), but we will only maintain the new thoughts. If you want to check out the old comments, they are still posted on Facebook. If you want to comment on them, you have two options (1) Become a Facebook Subscriber. Since all the posts will also appear in Facebook, you will be able to comment there. (2) Comment on Twitter, as each post will also be announced in Twitter.

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