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27 June 2012

Una nueva "madre de todas las cumbres", y van...

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Grecia ya es un caso perdido y, por lo tanto, la batalla para salvar al euro se juega en España e Italia. Hoy se lleva a cabo la nueva “madre de todas las cumbres”. No es la primera “cumbre definitiva” y tampoco es la última. Los europeos ya nos estamos acostrumbrando a que nuestros líderes lleven a cabo cumbres que parece que van a traer la solución definitiva pero que, al final, resultan un rotundo fracaso. Y tras cada cumbre y tras cada fracaso hay una nueva pérdida de credibilidad ante una ciudadanía que se pregunta si realmente tienen un plan, si realmente saben lo que hacen.

La expectación esta vez es enorme y da la sensación de que, si no sale un espectacular conejo de la chistera de la reunión, la presión de los mercados sobre los intereses españoles e italianos puede ser enorme. Tan enorme que lleven al rescate e intervención, no del sistema bancario, sino de los estados.

El debate de hoy y mañana se centrará en tres puntos.

El primero es el tema de los eurobonos. Cada ves son más los que piden que se “mutualice la deuda” de los países europeos (es decir, que todos los países de la eurozona se hagan responsables de pagar las deudas de todos con lo que países solventes y serios como Alemania acabarían garantizando la deuda de países de pandereta al borde de la insolvencia como España e Italia). Eso bajaría los costes de financiación para España e Italia y lo subiría para Alemania. Es más, los contribuyentes alemanes correrían el riesgo de tener que pagar no ya unos intereses superiores de SU deuda sino la deuda de los Españoles. Lógicamente Alemania solamente está dispuesta a aceptar una cosa así si se garantiza, de alguna manera, la disciplina fiscal de la periferia. Eso quiere decir que van a pedir más integración fiscal, el establecimiento de límites verificables sobre el gasto público, incluso un “tesoro europeo” (es decir, un ministerio de economía europeo), cosa que no va a suceder en el corto plazo y, por lo tanto, cuando suceda, podría ser demasiado tarde para España. Mientras tanto, quizá los alemanes acepten los hablar European Redemption Funds o los Eurobills (ambos imponen duras condiciones a los países indisciplinados) pero no una mutualización universal.

Si Alemania sigue oponiéndose a la idea de emitir eurobonos, las primas de riesgo para Italia y España pueden acabar siendo insosteniblemente altas y pueden acabar con la quiebra y la disolución del euro. Para reducir los intereses, Mario Monti ha propuesto que los fondos de rescate y el BCE compren deuda España e Italia. En las últimas horas se está barajando la idea de “subsidiar los intereses de España e Italia” con los fondos europeos (una idea lanzada por el profesor Ivo Arnold, de la Rotterdam School of Economics). Es decir, en lugar de que los fondos de rescate compren deuda de la periferia, que paguen una parte de los intereses. De este modo, el tipo de interés efectivo de los países de la periferia se reduciría. Las ventajas de esta propuesta es que costaría poco dinero (unos 2.000 millones de euros al año) y que no iría ni contra la constitución Alemana ni contra la cláusula de no rescate del tratado de la UE). El problema es que no representa la solución a largo plazo que cierre la prima de riesgo para siempre. No se puede subsidiar de manera permanente.

El segundo tema de debate será la unión bancaria. Se hablará de un regulador europeo único (en lugar de uno independiente en cada país, que en estos momentos es el banco central), un supervisor único, un único fondo de garantía de depósitos y un único fondo de rescate. Todo financiado con un impuesto sobre la banca. Una parte del debate será si se deja a algunos miembros de la UE fuera de la unión bancaria (el Reino Unido, por ejemplo, ya ha dicho que quiere quedar fuera para que los burócratas europeos no perjudiquen el negocio de la “city”). Un punto de contención aquí será si los fondos de rescate para países como el MEDE podrán rescatar directamente a bancos o solamente a través de créditos a los estados miembros. Ya he dicho en alguna ocasión que si no se permite el rescate directo de bancos y se obliga al estado español a endeudarse, la “solución” al problema bancario español puede acabar haciendo más mal que bien.

El tercer gran tema de debate será el nuevo plan de crecimiento que acordaron los cuatro fantásticos en la mini-reunión de Roma: aumentar el gasto público (parece que en 130.000 millones de euros) para generar demanda y crecimiento en la periferia. En este post expliqué que eso puede ser una mala idea porque, para aumentar la demanda inmediatamente el gasto se tiene que hacer rápido, pero eso solo conseguirá que sea inútil. El gasto realmente productivo no se puede decidir en pocos días. Si se hace aprisa y corriendo para salir de la crisis, el plan acabará siendo como el plan-E español: mientras dure, unos cuantos trabajadores tendrán trabajo, pero a la que acabe, no quedará nada productivo y habrá sido una monstruosa dilapidación de recursos públicos. Una mala idea.

Resumiendo, aunque Europa tiene muchos deberes por hacer, no creo que en la cumbre de hoy y mañana se resuelva nada de provecho: las soluciones mágicas que son, a la vez, políticamente factibles (es decir, aceptables en Alemania), económicamente efectivas e implementables a corto plazo, parece que no existen. Y mucho me temo que, una vez más, asistiremos a una nueva “madre de todas las cumbres” convertida en un sonoro fracaso.

 

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Starting January 30, 2012, I decided to put the random (economic) thoughts that I was posting on Facebook, in a blog. In this site you will be able to read all Facebook notes going back to 2008, (without my Friend’s comments, unfortunately), but we will only maintain the new thoughts. If you want to check out the old comments, they are still posted on Facebook. If you want to comment on them, you have two options (1) Become a Facebook Subscriber. Since all the posts will also appear in Facebook, you will be able to comment there. (2) Comment on Twitter, as each post will also be announced in Twitter.

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